博主观点：资本是逐利的，但资本市场是要有严格法律规则的，资本的主人应该是有伦理道德底线的！

（2018年1月31日-2月2日，A股市场分析）

2018年1月31、2月1日及2月2日早盘期间，中国A股再次发生大规模闪崩，各方势力依次登场发威，或有意或无意，但都有各自的“扭曲”的动机与欲望，而众生于水火中活生生被炼狱。

一、经过回放（按时间顺序）：

1， 1月30日，尊敬的万科独董、证券财务专家刘姝威一篇咄咄逼人、正义凛然的檄文（参见Ref.1）一早登上证券头条，一直在水下低调进行中的高杠杆“资管计划清理”的事情被放大聚焦。其实此类资管计划的清理的要求早在去年11月份一行三会就公以征求意见稿的形式先期布了，并且给出了一个过渡期（参见Ref.2），那么为什么最近突然出现了集中的爆发呢？显然这可能和刘姝威的公开信有一定的关系，且在下述其它因素的共振下，利空被过度放大（参见Ref.3）。

2， 1月30日晚间，最后一批业绩预告公告出炉，惯例都是最差的预告都会推迟到这一天出炉，而这次更是惊悚，有些公司动辄亏损几十亿巨亏、还有业绩大变脸的“地雷”，更有敢上演“扇贝跑了”第二季的獐子岛，资深投资者都是目瞪口呆、无语，市场措手不及。

3， 1月31日，早盘市场还处在对业绩预亏公司的惊吓中，没想到更大的恐怖事件袭来。除了前面由公开信引起市场聚焦的“资管计划到期不得续期”导致的市场恐慌情绪，还有关于“信托计划降配资比例”一刀切的传闻也令市场不安，这则传言称，“国家颁布了信托资金降杠杆的政策，由原来的1:2配资降到只有1：1……所以跌停板的股票大多是信托进入大股东的公司，所以信托持股较多的公司要暂时注意回避。”直到2月2日才陆续有文章在媒体对此辟谣（参见Ref.4）。但A股已经在1月31日当日大面积闪崩，不仅在前10大股东名单有信托或资管的股票大跌或跌停，一些业绩优良的股也无厘头地跟随下跌。市场恐慌气氛蔓延。

4， 2月1日，市场闪崩股范围和跌幅进一步扩大，和佳股份（珠海和佳医疗设备股份有限公司 ）“功不可没”。当日午间，和佳股份发布“控股股东、实控人被动减持公告”，减持原因提到：根据中国证监会及中国证券投资基金业协会的相关要求，该资产管理计划到期不得展期，必须终止，属于被动减持。和佳股份午后开盘瞬间跌停。该公告和紧随其后的跌停，如同地震后的海啸，心理杀伤力巨大，A股投资者成为炮灰一大片。其实，公告中说明减持将是通过大宗交易进行，不会在二级市场减持，但市场在前述“资管计划清理”聚焦、业绩预告巨亏及地雷、“信托计划降配资比例”谣言等组合攻击下，市场情绪脆弱，早已是惊弓之鸟，和佳股份的午间公告和瞬间跌停似乎背书了前述聚焦和谣传，而午间的该突发状况也使投资者无法细思量，市场资金不及细想便盲目夺路而逃、互相踩踏（参见Ref.5）。连带股票质押率较高的个股也跟随大跌。上午跌停股股数还不足100只，收盘后，跌停的个股数量已经上升至265只，多达1344只股票跌幅超过5%，占了两市总股票数的四成。

5， 2月2日早盘开盘仍然大面积闪崩，显然是前几日的市场逻辑依然在发酵，比如有些惯性思维的媒体依然在渲染前述导致下跌的因素（参见Ref.6）。但随着关于“信托计划降配资比例”一刀切的传闻被各媒体予以辟谣（但已经晚了两个交易日，损害已经形成）、和佳股份减持公告被经过一晚上的理性解读、市场也清醒资管计划的清理的要求早在去年11月份就出来了并且有一个过渡期、2月2日上午沪深交易所联合举办了股票质押式回购业务的培训会也强调前期出台的股票质押式回购新规是温和去杠杆的措施（包括新老划断、有序且不可暴力平仓）（参见Ref.7），都对当日市场情绪安抚。因此当日午后盘面基本稳定，错杀股开始回升。

二、原因分析

从1月30日至2月2日的事件发生过程看，一环一环紧扣，逐渐升级，构成完整强势的化学反应链，引爆市场、发生闪崩、无数机构投资者和个人投资者成为炮灰，其中有多少利益相关方的扭曲动机在驱动事件实在不好揣测。毕竟有人的地方就有江湖，何况是数十万亿资金的资本市场中呢。作为金融证券业专业人士，只希望从公开的信息与数据，以客观的视角分析事件的基本诱因。

1， 时机。从去年12月以来，以沪深300和上证180指数股表现最强劲，但领头羊如万科也已经估值大幅提升，而中小创和概念板块目前仍估值较高、业绩整体并不强势，甚至弱于预期，再加上一月末是年报预亏集中爆发期，因此市场本身就比较犹豫、审慎、焦灼，看多、看空、看平都没有绝对强势，市场力量各方处于焦灼而脆弱平衡态，对任何重大风吹草动必定是敏感的。

2，A股公司的高杠杆投资资金这一结构弱点客观存在，急需监管层规范市场去杠杆行为的规则，稳定市场预期。由于从2012年启动的大量所谓金融创新中实质隐匿了大量“伪创新”（以创新为名行套利、规避监管之实，甚至有旁氏骗局、传销等），仅就股市而言，早已埋下了大量风险地雷，其中高杆杠资金投资股市是重大隐患之一，2015年就已经诱发过股灾。虽然从2016年开始央行、银监会、证监会、保监会等就已经展开强势治理金融机构和市场，比如通过大量工作达成协调一行三会监管制度、制定多项规则以望降低金融系统性风险。其中包括降低投资股市的信托资金、资管产品的杠杆率，限定股票质押融资比例等。但病去如抽丝，诊断与治疗无法毕其功于一役。系统性风险的防范治理必然是长期系统过程，其中也必然包括持续发现问题和应对策略。虽然监管层给予一定过渡期以实现有序去杠杆，以免监管暴力去杠杆带来更大的市场动荡与金融风险，但本轮闪崩与2015年股灾有不同的主要诱因，本次实质是对市场无序暴力去杠杆焦虑的情绪反应，实际上闪崩期间真正进行平仓清盘去杠杆的很少，而且都是按照各自的合约陆续解除高杠杆。显然，急需监管层和行业自律组织正视高杠杆资金的客观存在并及时有所作为，明确规范这部分高杠杆资金降杠杆行为，减低市场冲击风险。期望监管层尽快明确规范高杠杆资金去杠杆的行为规则，提高市场透明度，稳定市场预期。

欧美资本市场的学者和监管者有一句口头禅：“不要浪费任何一次危机”，并且也是如是践行。每一次危机之后学界和监管当局都会仔细研究危机成因并修补法规或监管漏洞。远的有1929年美国股市大崩盘、经济大萧条发生后出台的《Securities Exchange Act of 1934》等，近的有2008年金融危机后出台的非常严格的加强金融机构监管和投资者保护的《Volcker Rule》、 《Dodd–Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act》，再比如，美国股市在2015年8月24日也曾发生闪崩，随后SEC就启动了事件研究分析，基于大量数据、市场主体行为等等分析研究，最终出台了新的交易规则和制度。从某种程度上讲，美国资本市场的品牌、稳定性和韧性也部分来源于对每一次危机的深刻研究认识和对制度规则及时修正。

国内A股去除高杠杆资金道阻且长，如何使市场本身做到有序去杠杆，如何避免存量高杠杆再次成为股市动荡的诱因，需要监管层的智慧与制度跟进、行业参与者提高自身的风险管理水平和可持续发展意识。很欣喜看到证监会系统和市场自律性组织等已经开始采取相关预防市场风险的措施。比如，沪深交易所、中国证券业协会和中国结算等多个监管部门等，于今年1月12日，共同发布了《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2018年修订)》（参见Ref8），此次新规规范了融入方的资质、最低交易金额等事项，实行“新老划断”，控制质押比率和质押比例规范，规定不得暴力平仓，规定平仓流程和规范。2月2日的对券商等进行了相关新规培训会。期待规范信托计划、资管计划等降低高杠杆的市场行为规则也会尽快出台。

3， 上市公司行为伦理失当，诚信缺失。大家心知肚明，不必在此点名。如今的信息量如此丰富，市场参与者成熟度也比10多年前有大幅提高，孰是孰非不难判断。

4， 人祸。每一轮非正常上涨或下跌中都有居心叵测的造谣者、恶意传谣者的魅影，由于其可能造成的后果相当严重（比如股灾或闪崩期间造成数万亿市值挥发），这种行为在发达的欧美资本市场是会受到严厉惩处的。需要我国法律和监管当局对此有所作为。

三、 期望市场主角应有的反思

不可否认，由于国际环境、国内经济结构、债务、货币等基本面的因素复杂而具有挑战性，以及中国股市本身的治理制度还不够完善、高端监管人才队伍和资源不足，中国A股市场基本面在中短期还难以轻易摆脱较大可能的波动性风险。

在此背景下，国内各路市场主角中有些个体（某些上市公司决策者、专业人士、大资金运作利益集团、别有用心的造谣者及传谣者等等）目的扭曲，手段狼性，人为诱导市场超理性扩大上涨与下跌幅度，以期从中获利或达成某种目的，进而导致个股、板块或整个市场闪崩、甚至准股灾。每当其刷存在感时，不仅较多遵纪守法的机构投资者遭受损失，处于信息和资金劣势的中小个人投资者更是如挨宰羔羊（受损者也被蔑称作“韭菜”）。

前述个体在达成自身的日程之时，守法意识淡漠，更无利他理念、敬畏意识！才会把受损者蔑称为“韭菜”，归根结底也是金融文化理念落后，没有系统性共生、公正、公平理念！

今次再又看着周围的至爱亲朋们在闪崩或准股灾中所遭受的损失和无助，我作为一个国内证券市场“老兵”和CFA，觉得实在不能淡定了。不禁要问：大多数机构投资者和广大中小投资者遭受损害的场景为什么总是重演？？

本质是法制法规制度不健全背景下，市场投机理念盛行，投资文化过于草莽。

前述兴风作浪的个体也许只看到了学会了“The Wolf of Wall Street（华尔街之狼）”、“Margin Call（利益风暴）”、“Rogue Trader（魔鬼交易员）”、“Boiler Room（开水房）”等等美国金融经典片中主角们的狼性、投机、钻漏洞、市场操纵，而没有意识到美国在拍出这些片子之时，其金融市场更加强了市场监管、风险控制、对不当和违法行为的监察手段和惩处，因为其市场主角的共识是维护市场稳定、健康、可持续，自我纠错功能强大。

而美国华尔街近两百年的金融发展史和强盛史，也是基于其金融市场主角、巨头们刻意自觉提高伦理意识、主动维护整体市场和国家利益，他们是真正懂得“皮之不存，毛将焉附”的道理。摩根家族在100多年里的几代掌门人是其中的典型代表和行业榜样。

在美联储成立前的金融危机中，历次都是老摩根（J. P. Morgan）带头组织资金和同行进行救市，期间不乏惊心动魄，令人肃然起敬！两次大战期间，美国金融界巨头更是负担起为国家融资、组织生产的职责。而摩根财团第一代掌门人Junius Spencer Morgan的领路人George Peabody先生虽然对自己和下属非常节俭甚至苛刻，但却将毕生财富贡献给了慈善事业，并且一直致力于提高美国国家形象，对后来摩根财团社会价值观形成奠定基石。（更多内容建议阅读《THE HOUSE OF MORGAN(摩根财团)》（曾荣获1990年美国国家图书奖的））。所以，百年老店不是仅仅靠资本、市场机会或强政商关系支撑发展而成的。

所以，资本是逐利的，但资本市场是要有严格法律规则的，资本的主人应该是有伦理道德底线的。

多贡献正面溢出效应、少泛滥负面溢出！最终大家还都是在市场这同一口锅里，在一个系统里共生存谋发展，大环境变差对任何参与者都是风险。

Reference:

1.  http://house.ifeng.com/detail/2018_01_30/51369375_0.shtml “万科独董刘姝威致信证监会：请求命令钜盛华七个资管计划清盘”

2.  《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》

3. http://finance.ifeng.com/a/20180202/15964691_0.shtml “媒体：刘姝威的公开信引发了一场A股“血案” ”

4.   http://finance.ifeng.com/a/20180202/15964742_0.shtml  “闪崩元凶？真相是监管未“一刀切”处置2:1证券类信托”
5.  http://finance.ifeng.com/a/20180202/15964649_0.shtml “喝口水的工夫股票就跌停？"被动清盘"背后三个真相”
6.  http://finance.ifeng.com/a/20180202/15964662_0.shtml  “A股情报：“闪崩”股共性揭秘 这类股需警惕(名单)”
7.   http://cfi.cn/newspage.aspx?id=20180203000018&p=0  “多家上市公司拉响股权质押警报 交易所:这锅我不背”
8.   http://cfi.cn/p20180203000039.html  “沪深交易所明确股票质押实行“新老划断”原则”